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　　开源证券发表沟通领略称小初足交，督察361度（01361）“买入”评级，以为公司营运智商健康，产物端、渠说念端以及营销端执续提效，同期电商及童衣发扬亮眼，加快浸透并拓展外洋新市集，瞻望2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元。

　　开源证券主要不雅点如下：

　　2024H1聚焦质价比上风运转收入增长，营运正经

　　2024H1公司收入51.41亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润7.90亿元（+12.2%），宣派中期股息16.5港仙/平凡股，派息比率40.3%。该行督察盈利瞻望，瞻望2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元，现时股价对应PE分裂为5.8/4.9/4.2倍，公司产物端构建跑步、篮球等专科产物矩阵并不休立异，渠说念端开大店提店效，营销端品牌资源不休丰富，线下国内聚焦店效进步，同期电商及童衣高速增长，外洋加快浸透并拓展新市集。

　　2024H1童衣、电商活水高增小初足交，电商618发扬亮眼

　　2024Q1/2024Q2童衣、电商结尾活水分裂同比+20-25%/中双增长、+20-25%/+30-35%增长。按品类拆分，2024H1鞋类收入22.83亿元（+20.1%），服装收入15.76亿元（+15.7%），吉吉影音成人影院配饰收入0.78亿元（+13.0%），童衣收入11.32亿元（+24.2%），其他业务收入0.72亿元（+7.0%）。量价来看，2024H1鞋/服/配饰/童衣平均批发售价分裂+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%，销量分裂+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26.0%。电商渠说念：2024H1电商收入12.53亿元（+16.1%），618工夫，361o电商平台总销售额同比增长94%，要点产物销售量碎裂240，000件，同比增长167%。

　　2024H1毛利率基本踏实，执续加大告白及宣传投放，营运智商保执健康

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　　（1）盈利智商：2024H1毛利率41.3%（-0.4pct），主要系鞋类、童衣品类毛利率着落，鞋类-0.7pct/服装+0.1pct/童衣-0.7pct/配件+4.2pct，SG&A占比同比-0.3pct至23.9%，其中销售用度率为17.8%（+0.2pct），主要系告白、促销算作插足和履行第九代门店产生装修及想象资本。盘算利润率为20.6%（-2.4pct），主要系其他收益占比着落1.4pct以及应收账款减值拨备占比着落1.3pct，归母净利率为15.4%（-1pct）。

　　（2）营运智商：已毕2024H1存货为14.56亿元（+19.5%），存货盘活天数85天（-1天），主要系对分销商进行合理灵验的结尾零卖处理并保执讲究售卖节律；应收账款盘活天数为148天（+4天）；盘算净现款流1.6亿元，现款及现款等价物34.1亿元（-3.94%）。

　　风险请示：

　　市集竞争加重、新品市集遴选度不足预期。

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背负剪辑：史丽君 小初足交